长盛基金陈亘斯:券商板块估值处于历史低位,上行空间还需等待|基金佳问第62期

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出品|搜狐财经作者|汪梦婷搜狐财经《基金佳问》栏目(点击进入专题)今年券商板块持续走低,破发、破净比率上升,日前多家上市券商启动回购或增持。搜狐财经《基金佳问》栏目,对话各行业具备影响力的基金经理,结合现在经济形式,解析不同行业细分

出品|搜狐财经

作者|汪梦婷

搜狐财经《基金佳问》栏目(点击进入专题)

今年券商板块持续走低,破发、破净比率上升,日前多家上市券商启动回购或增持。

搜狐财经《基金佳问》栏目,对话各行业具备影响力的基金经理,结合现在经济形式,解析不同行业细分范围的投资方案,展望各行业板块中长期的投资机会,为投资者解说怎么样“避雷”挑选有潜力的基金商品。

做客本期《基金佳问》的嘉宾,是长盛中证全指证券基金的基金经理陈亘斯,本期栏目主要讨论目前券商板块的投资逻辑与将来的行业格局。

陈亘斯,北京大学习数学系本科,法国ESSEC商业学院金融硕士。曾就职高盛伦敦分公司衍生品部,为50亿美金的资产组合制作风险剖析模型;任职Pine River资产管理公司期间,打造并运用因子套利模型和相对价值方案管理2亿美金的投资组合。2017年2月加入长盛基金,现任长盛中证100指数基金、长盛中证金融地产指数基金、长盛中证全指证券基金、长盛信息安全量化等基金的基金经理。

今年一季度,向来营业额稳增长的券商,交出了一份低于市场预期的答题。

受市场下跌影响,证券行业盈利能力整体大幅下滑,行业整体营收同比下滑29%、净收益同比下滑46%,不少大型券商也遭遇营利双降,小型券商常见损失极其严重。

二级市场上,券商股表现低迷,截止5月17日收盘,同花顺证券板块今年已经跌超25%,券商股“破发”、“破净”比率上升。面对股价暴跌,最近不少券商出手回购股份,或表明板块估值已跌至历史底部。

长盛基金陈亘斯表示,从历史估值角度看,券商板块确实处于长期的低位水平,但其修复机会源于A股市场的转暖带来有关业务增长,现在看板块股价下行风险相当有限,上行空间还需稍做等待。

对于将来行业进步格局,陈亘斯觉得大概率强者恒强,但收益以行业beta为主;有特点业务和相应护城河的个别中型券商会有肯定的alpha,譬如资管子业务;小券商会比较艰难。

以下为访谈全文:

基金佳问:今年以来证券板块跌幅已经超越25%,十多只个股跌幅超越30%,券商股集体下跌是什么原因有什么?最近券商股“破净”、“破发”比率上升,是不是说明券商股已经跌至底部?

陈亘斯:过去几年的结构性行情和投资者机构化后对券商行业总的经纪业务大增长没直接的效应,收入更多是在行业内分配,今年大盘出现较大回撤,使得投资者对券商经纪业务收入的增长能力维持小心,同时行情影响了券商在新股发行方面获得的投行业务收入的能力。

从历史估值角度看,券商板块确实处于长期的低位水平,但其修复机会源于A股市场的转暖带来有关业务增长,现在看板块股价下行风险相当有限,上行空间还需稍做等待。

基金佳问:一季度公募基金减仓券商板块,相比去年四季度券商板块重仓仓位降低82bp,持仓基本集中在龙头券商、财富券商,券商整体被减持重要原因是什么?

陈亘斯:板块的短期盈利增长预期遭到压制,除此之外在一季度的下跌调整之前,券商板块的估值与股息率这种安全边际指标相对银行,房产,资源类板块并不占优。

基金佳问:今年一季度,在行业整体收益增速下行的状况下,中小券商明显遭到更大冲击。将来券业会不会形成“强者恒强”的局面,中小券商还有弯道超车机会吗?

陈亘斯:从资本充足率,业务的多样性和协同性,品牌认知度和业务途径的广度深度看,将来大概率强者恒强,但收益以行业beta为主。有特点业务和相应护城河的个别中型券商会有肯定的alpha,譬如资管子业务,由于中型公司体量相对较小,增长的基数较小,增速会更突出,同时又有肯定的资本实力,运营经验和风险承受能力来支持其特点业务和革新业务。小券商会比较艰难。

基金佳问:过去两年自营业务为券商贡献了不少收入,现在行情逆转,自营业务大幅拖累券商一季度营业额。在目前市场行情下,将来自营业务会不会成为左右券商营业额的重要原因?财富管理逻辑还能长期持续吗?

陈亘斯:自营业务长期看波动大,资管业务即财富管理逻辑长期更看好。由于过去几年居民资产大幅向权益类增配只不过第一波,其间会有反复,但长期趋势不改。中国经济进步在逐步脱离对房产和政府投资的依靠,适合降速提质和产业升级过程中难以承受持续的无风险高利率,较高的ROI会需要承担更多的风险,这是向革新型产业转型的必经的道路。优质的财富管理能力将在其中提供要紧的平滑缓冲功能。

基金佳问:从2021年年报数据可以发现,机构常见看好银行股,截止去年年末,机构持股市值最大的20只个股中有7家银行股,为何银行股会遭到机构偏爱?

陈亘斯:估值,分红,盈利稳定性等安全边际更高。

基金佳问:据中基协公布的2022Q1公募基金销售保有量规模前100名榜单,券商系家数最多且新进最多,银行系则有所降低。这是不是意味着银行在居民财富管理服务上的主导优势正在缩小?将来财富管理市场的角逐格局是不是面临重构?

陈亘斯:券商系在偏权益类资产配置和顾客推广方面有更多的针对性和匹配能力,特别是人力资源的积累方面。但头部银行的优势依旧将持续,其途径的广度深度短期难以撼动。券商系总体的优势更多体目前与专业度较弱的非头部银行角逐中。格局已发生改变,但过程会比较久。

基金佳问:如何看待今年大金融板块的投资机会?

陈亘斯:作为底仓配置更好,安全边际较高。估值修复会带来肯定的收益空间,上行回报与下行风险比,风险回报率的性价比高。返回搜狐,查询更多